時(shí)間:2017-02-27
一、回顧
指數(shù)情況：截至2月24日，上證指數(shù)漲2.98%，深成指漲3.90%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲2.77%。板塊方面：漲幅居前五分別為家用電器、建筑材料、食品飲料、交通運(yùn)輸和建筑裝飾，漲幅分別為6.86%、6.82%、5.61%、5.59%和5.57%。
二、分析
我們認(rèn)為2月份表現(xiàn)較好，主要幾個(gè)原因：
1）兩會(huì)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；3月份為召開(kāi)兩會(huì)時(shí)點(diǎn)，結(jié)合16年12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和十八屆六中全會(huì)“習(xí)核心”的確立，市場(chǎng)對(duì)改革深化推進(jìn)有期待，兩會(huì)前風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升；在1月份期間確實(shí)有部分省市逐步推進(jìn)了國(guó)改，如云南、山東、廣州、重慶等地都出臺(tái)相關(guān)國(guó)改措施。
2）匯率穩(wěn)定、流動(dòng)性預(yù)期好轉(zhuǎn)；匯率方面，進(jìn)入17年后，匯率開(kāi)始扭轉(zhuǎn)了單邊貶值趨勢(shì)，主要源于中國(guó)相對(duì)扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面和特朗普對(duì)美元高估的不滿(mǎn)；流動(dòng)性方面，春節(jié)后首個(gè)工作日，雖央行上調(diào)了逆回購(gòu)利率和常備借貸便利（SLF）利率。但是分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇暫未證實(shí)，無(wú)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，且通脹尚處在溫和區(qū)間，央行后續(xù)無(wú)持續(xù)大幅度加息可能，因此市場(chǎng)將其視為降桿杠的一種措施，因此宏觀(guān)流動(dòng)性預(yù)期仍較好。2月中旬，證監(jiān)會(huì)調(diào)整了再融資規(guī)定，從定價(jià)機(jī)制、股本規(guī)模、融資時(shí)間間隔等方面修訂再融資規(guī)定，使得市場(chǎng)對(duì)股市流動(dòng)性預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。
3）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期漸起；1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，如1月份進(jìn)口同比增長(zhǎng)16.7%，出口同比增長(zhǎng)7.9%，1月份PPI同比為6.9%，PPI自16年9月份轉(zhuǎn)正后持續(xù)走高預(yù)示工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，同時(shí)各省市公布17年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)，也預(yù)示17年固定資產(chǎn)投資不會(huì)太差，如新疆、西藏等省份的固投目標(biāo)增速均較高，同時(shí)疊加1月份的信貸投放量也較大等因素，使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較好，有效地支撐了相關(guān)行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)。
三、展望
展望3月份，我們認(rèn)為2月份的較好表現(xiàn)主要基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的好轉(zhuǎn)，且處在中觀(guān)數(shù)據(jù)持續(xù)性驗(yàn)證無(wú)法證實(shí)或者證偽期間，但行情行至于此，我們認(rèn)為3月份的收益風(fēng)險(xiǎn)比已經(jīng)弱化，主要理由是：
1）本次上漲來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，來(lái)自對(duì)改革的預(yù)期，來(lái)自信貸、固投大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期，隨著行情的演化，其推動(dòng)力逐步弱化；
2）目前市場(chǎng)預(yù)期的周期性行業(yè)增長(zhǎng)短期難以證實(shí)和證偽，且是脈沖式增長(zhǎng)，短期數(shù)據(jù)真空期，隨著股價(jià)上漲其配置吸引力下滑；
中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為17年的行情在流動(dòng)性邊際趨緊+改革推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升中變換，兩者強(qiáng)弱對(duì)比驅(qū)動(dòng)行情波動(dòng)，對(duì)于來(lái)自業(yè)績(jī)層面的推動(dòng)，我們認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)低波動(dòng)，周期高彈性在16年已有反應(yīng)，因此17年其影響趨弱。17年行業(yè)配置方面選擇大邏輯清晰的：1）托底主線(xiàn)，PPP，國(guó)改、供給側(cè)改革，債轉(zhuǎn)股；2）增長(zhǎng)行業(yè)，如食品、家居、醫(yī)藥、汽車(chē)制造、電子制造；3）行業(yè)受益于供需好轉(zhuǎn)的行業(yè)，如純堿、草甘膦、重卡。4）低估值：金融、建筑、電力等。
聲明：本文的觀(guān)點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)僅代表作者個(gè)人意見(jiàn)，不代表東海基金管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）立場(chǎng)，也不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議。本公司或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可，任何人不得將此報(bào)告或其任何部分以任何形式進(jìn)行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ緦?zhuān)欄內(nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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