時(shí)間:2017-05-02
一、回顧
指數(shù)情況：截至4月30日，上證綜指跌2.11%，深證成指跌1.86%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.97%。板塊方面：漲幅居前三分別為公用事業(yè)、建筑材料和家用電器，漲幅分別為2.1%、1.36%和0.08%。
二、分析
4月份市場(chǎng)表現(xiàn)較差，符合之前我們對(duì)4月份風(fēng)險(xiǎn)收益比不高的判斷，4月份申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)分類行業(yè)中僅3個(gè)行業(yè)有正收益率，我們分析認(rèn)為主要原因是：
1）4月初，市場(chǎng)在雄安新區(qū)千年大計(jì)主題性機(jī)會(huì)的帶動(dòng)性有較好的表現(xiàn)，隨后粵港澳接力，但隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，主題熱點(diǎn)如“高送轉(zhuǎn)”、“次新股”和“雄安新區(qū)”等受到壓制，下跌明顯，同時(shí)銀監(jiān)會(huì)密集發(fā)文導(dǎo)致銀行渠道資金收緊，使得市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性擔(dān)憂，委外資金的去杠桿也導(dǎo)致了股債的調(diào)整。
2）自年初以來(lái)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖跡象明顯，從基金公司1季報(bào)可見(jiàn)17年Q1在家電、食品飲料及下游行業(yè)整體加倉(cāng)了1.39PCT，但是隨著16年年報(bào)和17年1季報(bào)的披露，部分公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)不達(dá)預(yù)期或分化，導(dǎo)致相關(guān)板塊公司下跌較多，如部分汽車公司業(yè)績(jī)下滑和食品飲料公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化等導(dǎo)致相關(guān)公司表現(xiàn)較差。
3）由金融監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致的股債調(diào)整一定程度上影響了金融安全，因此4月25日中央政治局召開(kāi)金融安全學(xué)習(xí)會(huì)議，習(xí)總書(shū)記在會(huì)上強(qiáng)調(diào)了金融安全的重要性，并提出了6點(diǎn)任務(wù)，一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)去杠桿節(jié)奏過(guò)快的擔(dān)憂，市場(chǎng)開(kāi)始逐步有企穩(wěn)跡象。
4） 隨PPI增速出現(xiàn)放緩，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，中游周期股受此影響下跌較多。
三、展望
展望5月份，我們認(rèn)為市場(chǎng)趨穩(wěn)，主要理由如下：
1）A股年報(bào)和一季報(bào)收入和盈利同比增速大幅回升（全部 A 股 17Q1/16Q4/16Q3歸屬母公司凈利潤(rùn)累計(jì)同比分別為19.8%/5.4%/1.8%，剔除金融股后為48.6%/21.8%/12.5%，再剔除兩油后為34.7%/24.8%/17.0%，凈利潤(rùn)增速均大幅回升），ROE持續(xù)上行（全部A股17Q1/16Q4/16Q3 的 ROE（TTM）為 9.7%/9.6%/9.4% ， 剔除金融股為7.8%/7.4%/6.7% ，再剔除兩油為8.2%/8.0%/7.3%），ROE回升主要是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率回升所致。雖從PPI4月份增速拐點(diǎn)，PMI價(jià)格指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)看，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)Q1大概率是個(gè)今年經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)，且從上市公司單季凈利潤(rùn)增速看也有回落跡象（全部A股17Q1/16Q4/16Q3單季度歸母凈利潤(rùn)同比為19.8%/20.4%/17.2%，剔除金融后為48.6%/53.7%/40.8%，再剔除兩油后為34.7%/51.0%/40.0%，16 年4 季度增速最高，17 年1 季度略有下滑），但經(jīng)濟(jì)慣性力還在，后期經(jīng)濟(jì)回落幅度應(yīng)不大，因此經(jīng)濟(jì)基本面尚可，這是市場(chǎng)可穩(wěn)的基礎(chǔ)。
2）監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)市場(chǎng)沖擊較大，但從4月25日政治局學(xué)習(xí)會(huì)議高度重視金融安全看，未來(lái)監(jiān)管部門定會(huì)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，未來(lái)去杠桿將持續(xù)，但會(huì)力求穩(wěn)中求進(jìn)，以穩(wěn)為主基調(diào)。因此，我們認(rèn)為監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響弱于4月份。
3）5月份有一路一帶國(guó)際合作高峰論壇，我們認(rèn)為17年在總基調(diào)為穩(wěn)中求進(jìn)的背景下，市場(chǎng)會(huì)有一定的維穩(wěn)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也有提升。
4）但我們強(qiáng)調(diào)對(duì)于5月份市場(chǎng)，總體我們?nèi)灾?jǐn)慎。盈利增速拐點(diǎn)預(yù)期、監(jiān)管趨嚴(yán)趨勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息預(yù)期性的利率中樞上移仍將持續(xù)壓制A股市場(chǎng)。
中長(zhǎng)期看，在流動(dòng)性邊際趨緊的預(yù)期下，改革推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也隨之下降。對(duì)于來(lái)自業(yè)績(jī)層面的推動(dòng)，總體反應(yīng)在補(bǔ)庫(kù)存和供給側(cè)改革上，建議從有明確預(yù)期的方向考慮。
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