時間:2017-07-04
一、回顧
指數情況：截至6月30日，上證綜指漲2.41%，深證成指漲6.74%，創業板指漲3.08%。板塊方面：漲幅居前三分別為家用電器、有色金屬和食品飲料，漲幅分別為12.53%、8.16%和7.56%。
二、分析
6月份市場表現較好，扭轉了5月份市場的恐慌情緒，我們分析認為主要原因是：
1）4月份以來，市場擔心金融監管趨嚴導致利率大幅上行、相關資產價格受委外贖回影響而下跌，市場情緒悲觀導致了市場持續下跌。但5-6月份監管層釋放出維穩信號，如證監會的減持新規、6月初的IPO擴容速度下降、銀監會同意暫緩部分銀行提交自查報告、央行6月份釋放流動性等，總體6月份金融監管進入維穩期，特別是6月季末資金未出現預期中的緊張，“錢荒”擔憂緩解。
2）6月20日，MSCI公司宣布中國A股加入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI指數。A股加入MSCI短期極大地提升了市場的風險偏好，相關公司在之后的表現也較好。
三、展望
展望7月份，我們認為7月上旬市場有脈沖行情，但7月后市場將回歸震蕩波動：
1）6月份市場在監管暫時趨緩的情況下出現反彈，我們認為監管層釋放出的維穩信號仍有慣性驅動市場在7月上旬脈沖上行。
2）但是市場的總體格局，即“經濟增長拐點”+“利率中樞上移”+“嚴監管風險偏好下降”未變，其壓制市場整體表現。
3）經濟溫和放緩為監管層提高操作空間。今年上半年房地產銷量增速持續放緩，PPI價格指數也高位回落，預示著未來經濟將逐步回落，但國內經濟消費韌性較足，進出口隨海內外經濟也逐步轉好，且投資端的制造業投資也在底部逐步好轉，因此總體而言，經濟應該屬于溫和放緩，放緩的速度和幅度都不大，目前5-6月份的PMI數據也驗證了這點，因此經濟溫和放緩，未失控，因此可以為監管層去桿杠提供操作空間。
4）6月監管趨緩不意味著趨勢的結束。去杠桿的必要性是為了釋放經濟增長的驅動要素，如資金、人力等要素，抑制要素價格過高，形成新的經濟增長點。因此，我們認為這個過程是個較為長的過程，其對利率市場的影響是推升貨幣、同業、債券等各資產的利率水平，因此利率水平大概率會在高位水平震蕩持續較長時間。
中長期看，我們認為17年的行情在流動性邊際趨緊+改革推動風險偏好上升中變換，兩者強弱對比驅動行情波動，對于來自業績層面的推動，我們認為由于經濟低波動，周期高彈性在16年已有反應，因此17年其影響趨弱。17年行業配置方面選擇大邏輯清晰的：1）低估值：金融、建筑、電力等；2）穩健成長行業，如食品、家電、醫藥、電子制造；3）政策主線，PPP，國改、供給側改革，債轉股。
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