基金經理一周視點（20181120）
時間:2018-11-20
上證綜指本周大漲3.09%，行業漲幅前三為綜合(12.45%)、傳媒(10.91%)和計算機(9.09%)；漲幅后三為食品飲料(1.79%)、采掘(0.99%)和銀行(0.42%）。截至11月15日周四，融資融券余額7776.07億，較上周上升0.28%。截至11月17日，央行有1200億元國庫定存到期；公開市場操作凈回籠（含國庫現金）1200億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布10月CPI同比2.5%，等于預期2.5%，高于前值2.3%；周五公布10月工業產出環比0.1%，低于預期0.2%，低于前值0.2%。歐元區：周三公布三季度GDP同比初值1.7%，等于預期，等于前值；周三公布9月工業產出同比0.9%，低于預期0.3%，低于前值1.1%；周五公布10月調和CPI同比終值2.2%，等于前值2.2%，高于前值2.1%。英國：周三公布10月CPI同比2.4%，低于預期2.5%，等于上期2.4%；周三公布10月未季調輸出PPI環比0.3%，高于預期0.2%，低于前期0.4%。日本：周三公布三季度實際GDP平減指數同比初值-0.3%，低于預期-0.1%，低于前值0；周三公布三季度實際GDP年化季環比初值-1.2%，低于預期-1%，低于上期3%；周三公布9月工業產出環比終值-0.4%，低于前值-1.1%。國內：10月份，全國規模以上工業增加值同比實際增長5.9%，增速比上月加快0.1個百分點。1-10月份，全國規模以上工業增加值同比增長6.4%，與1-9月份持平。2018年1-10月份，全國固定資產投資（不含農戶）547567億元，同比增長5.7%，增速比1-9月份小幅回升0.3個百分點。從環比速度看，10月份固定資產投資（不含農戶）增長0.44%。其中，民間固定資產投資341343億元，同比增長8.8%。2018年10月份，社會消費品零售總額35534億元，同比名義增長8.6%。其中，限額以上單位消費品零售額12479億元，增長3.7%。2018年1-10月份，社會消費品零售總額309834億元，同比增長9.2%。其中，限額以上單位消費品零售額117177億元，增長6.6%。10月份新增人民幣貸款6970億元，比去年同期高出338億元。10月新增社會融資規模為7288億元，低于前值2.21萬億元，比去年同期減少4716億元。10月末M1余額同比增長2.7%，比上月同比低1.3%，比去年同期低10.3%；10月末M2余額同比增長8%，比上月同比低0.3%，比去年同期低0.9%。外匯儲備：中國10月外匯儲備為30531億美元，較上月下降339億美元。
本周值得關注的數據包括：日本公布10月未季調商品貿易帳(億日元)；美國公布10月新屋開工；美國10月成屋銷售總數年化；美國11月密歇根大學消費者信心指數終值；日本9月所有產業活動指數環比；日本公布10月CPI同比；歐元區11月制造業PMI初值；日本11月制造業PMI初值。
從已公布的數據來看，10月份供給小幅回升，需求分化，經濟下行壓力持續。供給端來看，受環保限產政策邊際放松和低基數效應影響，工業增加值同比增速小幅回升。10月份，工業增加值同比增長5.9%.盡管較上月小幅回升0.1個百分點，但未來工業生產活動壓力仍存。需求端來看，需求出現分化態勢，出口和投資同比增速回升，消費同比增速回落。消費方面，“雙十一”擠壓效應，國際油價下滑，導致社會消費品零售總額同比增速回落。10月份，社會消費品零售總額同比增長8.6%，較9月份下滑0.6個百分點。投資方面，國有控股投資同比增速上漲，基建投資發力，全國固定資產投資同比增速回升。1-10月份，全國固定資產投資同比增長5.7%，較1-9月份上漲0.3個百分點。凈出口方面，進口和出口同比增速均超預期，貿易順差繼續擴張。按照美元計算，10月份出口和進口同比增速分別為15.6%和21.4%，分別較上月回升4.7和6.9個百分點。貿易差額為340.1億美元，較9月份擴大23.1億美元。價格方面，10月份，CPI、PPI分別同比增長2.5%、3.3%，CPI同比漲幅與前月持平，PPI同比增速較前月下滑0.3個百分點，本月價格整體運行平穩，并未出現大幅波動。貨幣金融方面，10月份信貸季節性收縮，人民幣貸款增加6970億元，環比少增6830億元，同比多增338億元。受企業存款大幅減少的影響，10月末廣義貨幣（M2）余額同比增長8.0%，增速比上月末低0.3個百分點。
10月經濟下行壓力有所加大，在三季度GDP累計同比增長6.7%中，盡管貢獻了2.1%的資本形成總額在基建回升的支撐下有所企穩，貨物和服務凈出口在10月也意外改善，但是貢獻了5.2%的最終消費出現意外下行，尤其在于政府在10月開始上調個稅起征點的背景下，疊加汽車和地產消費的持續下行，后續經濟下行壓力令人擔憂。需要提到的是，結合社融來看，居民短期貸款回升和零售銷售有所背離，的確可能存在雙十一消費滯后的因素，但汽車和地產消費拖累整體消費確認無疑。從資金的角度看，房地產開投資資金的累計同比下跌，個人按揭貸款和自籌資金的增速持續放緩，與此同時開發商土地購置費卻砸持續回升支撐地產投資，后續地產企業的資金鏈問題引人擔憂。四季度乃至明年地產、汽車的下行和基建投資回升的角力是決定經濟走勢的主因素，在當前看來，未來經濟下行壓力有所加大，也使得政府進一步寬松或通過加大減稅降費力度來穩定經濟增長的概率有所上升。
目前國內經濟處于外部摩擦不確定性與內部結構調整的陣痛期，各類數據此消彼長，增速換擋期的中國經濟壓力與潛力并存。結合當前中性的貨幣政策，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，從策略上來看，我們中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
證監會進一步釋放鼓勵上市公司并購重組的政策信號，發布了重大資產重組的修訂稿，放寬了并購重組的信息披露，結合停復牌制度縮短并購重組停牌的時間，并給予市場主體更多的定價博弈空間。
本次修訂內容主要有四方面。第一，聚焦主要交易對方和交易標的核心要素的披露。不再要求披露交易對方業務發展狀況、主要財務指標和下屬企業名目；對海外并購、招拍掛等交易允許簡化或暫緩披露相關情況。二是增加中介機構核查要求彈性。允許中介機構結合盡職調查的實際進展披露核查意見。三是在已明確交易標的的前提下，不再強制要求披露標的預估值或擬定價，便于交易各方更充分地談判博弈。四是在充分披露相關風險的前提下，不再要求披露權屬瑕疵、立項環保等報批事項，本次交易對公司同業競爭、關聯交易的預計影響，相關主體買賣股票自查情況。
結合之前政策對民營企業的支持，市場短期有望迎來修復行情，整體利好新興行業，我們看好新興產業在未來的發展機遇，但是仍然維持市場震蕩走勢的判斷，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年11月16日基金凈值為0.8536元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發環境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行繼續暫停公開市場操作，受繳稅等因素影響，資金面有所收緊，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行31BP和5BP至2.34%和2.60%；中長端利率14天和1M分別較上周上行9BP和15BP至2.45%和2.65%。受周內公布的金融數據低于預期以及一級市場利率債中標價格明顯低于估值等因素影響，債券收益率快速大幅下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.51%、2.98%、3.13%、3.35%和3.35%，分別較上周下行15BP、11BP、14BP、12BP和13BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.82%、4.15%、4.47%和4.88%，分別較上周下行5BP、9BP、9BP和9BP。本周東海祥瑞A凈值為1.028，較上周上行0.19%；東海祥瑞C凈值為1.015，較上周上行0.20%。
當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計四季度，財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年11月16日
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