基金經理一周視點（20181127）
時間:2018-11-27
上證綜指本周大跌3.72%，行業漲幅前三為銀行(-1.66%)、食品飲料(-2.07%)和醫藥生物(-2.61%)；漲幅后三為鋼鐵(-7.31%)、計算機(-7.48%)和電子(-7.71%)。截至11月22日周四，融資融券余額7822.04億，較上周上升0.59%。本周央行無公開市場操作。
宏觀方面，國外：美國：周三公布11月密歇根大學消費者信心指數終值97.5，低于預期值和前值98.3；周三公布10月成屋銷售總數年化522萬戶，高于預期值520萬戶，高于前值515萬戶；周五公布11月Markit制造業PMI初值55.4，低于預期值和前值55.7。歐元區：周五公布11月制造業PMI初值51.5，低于預期值和前值52。日本：周三公布9月所有產業活動指數環比-0.9%，等于預期值-0.9%，低于前值0.4%。國內：本周無重要數據更新。
本周值得關注的數據包括：中國公布11月官方制造業PMI；美國公布三季度實際GDP年化季環比修正值；歐元區公布10月M3貨幣供應同比；日本公布11月制造業PMI初值；日本公布11月東京CPI（除生鮮食品）同比； 日本公布10月失業率。
本周國際油價持續下跌，美油、布油價格均創過去一年新低。截至11 月23 日周五，布倫特原油期貨報59.09 美元/桶，創13 個月新低，本周跌幅11.85%，已連續七周下跌，較前期高點累積跌幅超過30%。NYMEX 原油期貨本周亦收跌11.1%，報50.39 美元/桶，同樣創13 個月以來新低。地緣政治擾動供給，疊加全球經濟增長預期轉弱，10 月初以來油價大跌主要受沙特等主要產油國大幅增產、美國放寬對伊朗制裁以及原油需求預期下滑等供求因素影響。
但另一方面，本輪油價回落幅度之大、速度之快，均顯示原油需求增速有所放緩，全球經濟前景難言樂觀。上一輪原油價格大跌發生于17 年3 月至6 月之間，供給方面與本輪油價下跌有頗多相似之處，美國原油產量持續穩定增長的同時，OPEC 減產連續低于預期，但需求方面，17 年適逢全球經濟增速改善周期，因而原油需求增速穩定且展望樂觀，因此上一輪油價下跌的幅度明顯較本輪更為和緩：從3 月初至6月中下旬，布倫特原油在2 個半月時間內下跌約20%。相比之下，本輪油價下跌幅度之深，速度之快，更接近15-16 年油價的表現形式，而當時全球經濟增速整體較為低迷。
而近期經濟數據也顯示美國經濟增長出現放緩跡象。美國3 季度實際GDP 年化環比增長3.5%，低于前值4.2%，且結構顯著惡化，存貨增加成為主要的邊際改善因素，凈出口則再度逆轉為拖累。同時，10月IMF下調2018、2019年全球經濟增速預測至3.7%，對19年美國、中國、印度GDP增速預測均進行了不同程度的下調。最新的OPEC月報亦連續第四個月下調全球原油需求預期。全球經濟增速邊際放緩導致的原油需求增長緩慢對油價產生進一步向下壓力。展望未來，預計至19 年一季度油價仍將維持相對低位，12 月OPEC 會議值得關注。此外，本輪油價大幅下跌背后所體現的需求增速放緩、油價大幅下跌本身對美國通脹較強的傳導作用、加之美國持續收緊的貨幣政策、以及近期美國經濟表現的弱化，均意味著美聯儲12 月至19 年加息步伐或有放緩。
油價下跌將導致成本端下降，減少能源品在居民個人消費支出中的占比，這相當于增加了居民的可支配收入，因此也有助于提振耐用品消費的支出，進而對消費品板塊將帶來邊際改善。結合當前中性的貨幣政策，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，從策略上來看，我們中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
國家主席習近平將于11月30日-12月1日期間出席在阿根廷舉辦的G20峰會，中美貿易走向成為關注焦點。
在距離會議不足一周的情況下，中美雙方沒有達成任何階段性磋商成果、釋放積極信號，而美國在具體措施上反而進一步加碼，這讓峰會上中美元首會晤能夠取得框架妥協成果的預期大打折扣。若此次領導會晤仍然未能一定程度彌合分歧，2019 年元旦 25%加征關稅將不可避免，明年中美經濟乃至世界經濟將受到較大沖擊。
中性情況，若美國對華的關稅加征采取結構性調整，部分商品可能將不再上調稅率，該部分商品有較大概率為消費品，即對美國消費者、進口商而言進口依賴度較高，價格敏感的商品，則代表中美貿易摩擦取得正面進展，有利于A股股權風險溢價邊際緩和，市場震蕩走勢。
悲觀情況，若當前關稅清單和計劃保持不變，收入影響最大的行業（統計局口徑，非上市公司口徑）依次為電子電器（0.5%）、建材家具（0.4%）、機械設備（0.2%）、汽車（0.1%），而利潤影響最大的行業依次為電子電器（3.8%）、建材家具（3.2%）、機械設備（1.9%）、汽車（1.1%）。
樂觀情況：若美國對華2000億美元產品的關稅稅率上調取消，市場此前已對該部分關稅調整price in，若取消上調，前期受此影響最被壓制的行業將迎來反彈，受利好程度的行業由高到低排序依次為電子電器、建材家具、機械設備。市場情緒將受到提振，股權風險溢價回落，且盈利下行的斜率有望邊際平緩，為A股估值提供支撐。短期影響市場的因素主要是中美的貿易走向。
目前，A股估值水平處于歷史底部區域，10月下旬以來政策密集出臺，疊加今年驅動ERP上行的三大因素去杠桿、中美貿易摩擦和對一些長期問題的擔憂減輕或邊際鈍化，A股的估值底基本確立。我們維持之前中長期看好新興產業的判斷，但是市場可能仍然維持震蕩的走勢，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年11月23日基金凈值為0.8316元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發環境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行繼續暫停公開市場操作，周內資金面先緊后松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行1BP和3BP至2.33%和2.57%；中長端利率14天和1M分別較上周上行14BP和下行13BP至2.59%和2.52%。本周利率債收益率小幅上行，信用債收益率明顯下行，特別是信用債一級市場熱度持續上升，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.51%、3.01%、3.19%、3.39%和3.39%，分別較上周持平、上行3BP、6BP、4BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.80%、4.09%、4.36%和4.83%，分別較上周下行2BP、6BP、11BP和6BP。本周東海祥瑞A凈值為1.029，較上周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.016，較上周上行0.10%。
當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計四季度，財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年11月23日
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