基金經理一周視點（20181218）
時間:2018-12-18
上證綜指本周跌0.47%，行業漲幅前三為家用電器(1.87%)、建筑裝飾(1.42%)和食品飲料(1.02%)；漲幅后三為計算機(-2.68%)、農林牧漁(-3.11%)和醫藥生物(-3.25%）。截至12月13日周四，融資融券余額7708.66億，較上周上升0.04%。截至12月15日，央行共有1筆MLF回籠，總額2880億元；有1筆MLF投放，總額20億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）-2860億元。
宏觀方面，國外：美國：周一公布11月PPI環比0.1%，高于預期值0%，低于前值0.6%；周五公布11月零售銷售環比0.2%，高于預期值0.1%，低于前值1.1%；周五公布11月工業產出環比0.6%，高于預期值0.3%，高于前值-0.2%；周五公布12月Markit制造業PMI初值53.9，低于預期值55，低于前值55.3。英國：周一公布10月制造業產出環比-0.9%，低于預期值0%，低于減值0.2%；周一公布10月工業產出環比-0.6%，低于預期值0.1%；低于前值0%。日本：周一公布三季度實際GDP平減指數-0.3%，等于預期值-0.3%，等于前值-0.3%；周一公布三季度實際GDP年化季環比終值-2.5%，低于預期值-2%，低于前值-1.2%；周五公布12月制造業PMI處置52.4，高于前值52.2；周五公布10月工業產出環比終值2.9%，等于前值2.9%。
國內：規模以上工業增加值：11月份，全國規模以上工業增加值同比實際增長5.4%，增速比上月回落0.5個百分點。1-11月份，全國規模以上工業增加值同比增長6.3%，增速比1-10月份回落0.1個百分點。固定資產投資（不含農戶）：2018年1-11月份，全國固定資產投資（不含農戶）609267億元，同比增長5.9%，增速比1-10月份提高0.2個百分點。2018年1-11月份，民間固定資產投資378432億元，同比名義增長8.7%，增速比1-10月份提高0.6個百分點。社會消費品零售總額：2018年11月份，社會消費品零售總額35260億元，同比名義增長8.1%。2018年1-11月份，社會消費品零售總額345093億元，同比增長9.1%。人民幣貸款：11月份新增人民幣貸款12500億元，高于上月的6970億元，同比多增5530億元。社會融資規模：11月新增社會融資規模為15191億元，高于前值7288億元，比去年同期減少3948億元。M1余額：11月末M1余額同比增長1.5%，比上月同比低1.2%，比去年同期低11.2%；11月末M2月同比增長8%，增速與上月持平，比去年同期低1.1%；M1、M2剪刀差比上月擴大。
本周值得關注的數據包括：美國三季度實際GDP年化季環比終值，美國11月新屋開工數，美國11月個人消費支出環比；歐元區11月調和CPI同比終值；英國三季度GDP季環比終值，英國11月核心CPI同比。
根據國家統計局2018年12月14日公布的宏觀經濟數據：2018年11月規模以上工業增加值同比增長5.4%，社會消費品零售總額同比名義增長8.1%，全國固定資產投資（不含農戶）同比名義增長5.9%。
投資增速連續3個月回升，制造業強勁基建邊際改善。1-11月固定資產投資增長5.9%，提升0.2個百分點，制造業和基建投資均有所改善。1-11月制造業投資增長9.5%，較前10個月提高0.4個百分點，為連續8個月回升。本輪制造業投資改善，一方面得益于鋼鐵、化工等行業的限產力度松動和盈利改善；另一方面也得益于先進制造業等帶動下的設備類行業投資增加。基建方面，盡管窄口徑基建投資增速仍持平上月，但電力投資降幅收窄，全口徑基建增速小幅回升至1.2%，與近期積極財政加大力度有關，但由于地方政府基建積極性有所弱化，金融數據顯示基建融資需求仍持續放緩，預計未來金融數據改善之前基建投資增速改善幅度仍將較為有限。
地產銷售下滑但投資仍然平穩，與金融數據顯示的居民穩定加杠桿態勢一致。1-11月地產銷售面積增長1.4%，回落0.8個百分點。但地產投資累計增速持平于9.7%。從先行指標來看，土地購置面積增速增長14.3%，回落1個百分點；但新開工面積增長16.8%，提高0.5個百分點。拿地和新開工仍處高位，地產投資短期內仍將保持較快增長。地產投資增速下行緩慢，與信貸結構中居民中長貸穩定增長所體現的居民穩定加杠桿步伐相一致。
工業生產大幅回落。11月工業增加值增長5.4%，回落0.5個百分點，顯著低于預期。盡管限產力度有所松動、投資緩慢回升，但規模以上工業企業生產仍然相對偏弱，或顯示工業品價格大幅回落下企業生產和補庫意愿不足，導致工業生產顯著降溫。三大類行業中，采礦業和制造業分別回落1.5和0.5個百分點，公用事業則回升3個百分點。
社零實際增速小幅回升，油價走低拖累名義增速。11月社零實際同比增速小幅回升0.2個百分點至5.8%，4個月以來首度回升；而名義同比則大幅回落0.5個百分點至8.1%，油價大幅下跌和本已趨勢性疲弱的汽車構成主要拖累。11月汽車銷售同比下跌10%，跌幅擴大3.6個百分點；而油價暴跌令石油制品類消費增速回落8.6個百分點。而日用品（16.0%）、家電音像（12.5%）、糧油食品（10.6%）、服裝（5.5%）等品類增速不同程度上行。
總的來看，11月實體經濟數據表現不及預期，這與測算的實體部門債務余額同比增速走勢一致。盡管政策對穩增長的訴求上升，但在外部風險和內部自我約束的制約下，穩增長政策空間有限，力度不足。尤其是11月就業形勢好于預期，失業率數據還有所下降，因此短期內政策大幅放松的沖動不足，而且放松的方式也不會是增加開支，而是以減稅為主。隨著春節的臨近，國內經濟將進入淡季，明年春節后企業復工情況可能將是政策面臨的重要考驗點。最近兩次政治局會議專門強調社會穩定，這表明高層對未來的就業形勢較為關注，一旦穩就業受到挑戰，政策勢必將加大穩增長的力度。結合當前中性的貨幣政策，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，從策略上來看，我們中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
中共中央政治局12月13日召開會議，分析研究2019年經濟工作，研究：部署2019年黨風廉政建設和反腐敗工作。中共中央總書記習近平主持會議。
會議的四大核心內容：2018年的工作整體比較滿意：各項宏觀調控目標可以較好完成，三大攻堅戰開局良好，供給側結構性改革深入推進，保持了經濟持續健康發展和社會大局穩定。說明政府對于2018宏觀政策和實施效果都比較滿意。2019年的工作開展方向：穩中求進（維穩+改革）穩：再次提到“六個穩”，2019穩定仍是主方向。主要是保持宏觀經濟政策基本穩定，保持經濟平穩較快發展，保持物價總水平基本穩定，保持社會大局穩定。進：堅持高質量發展、堅持供給側改革。主要是要繼續抓住和用好中國發展的重要戰略機遇期，在轉變經濟發展方式上取得新進展。同時，辯證看待國際環境和國內條件的變化，堅定不移辦好自己的事：未來七大重點改革領域：繼續打好三大攻堅戰、推動制造業高質量發展、形成強大國內市場（擴內需）、扎實推進鄉村振興戰略、促進區域協調發展、推動全方位對外開放、加強保障和改善民生。
政治局會議在“六穩”表述后增加“提振市場信心”，意味著未來政策也存在一定張力。在“穩中求進”的工作總基調下，前瞻中央經濟工作會議可能釋放如下三點積極信號：（1）穩健中性的貨幣政策下，減稅、基建為核心的積極財政政策擔當“托底”，實現“最優政策組合”；（2）緩釋外部壓力，改革開放廣度和深度有望再擴大；（3）國家區域戰略協調層面再升級。
經過2018年估值的持續調整，A股當前的風險溢價水平已有較好的保護，認為實體經濟穩增長政策的推進以及監管層對市場的呵護方向較為明確，市場的情緒正在逐步恢復。當前市場整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來一波估值修復。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年12月14日基金凈值為0.8315元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發環境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行連續第七周暫停逆回購操作，僅等額對沖到期的2880億元MLF，周內資金面明顯收緊，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行26BP和14BP至2.65%和2.69%；中長端利率14天較上周上行23BP至2.64%。受地產政策、影子銀行定位等新聞的影響，市場關于“寬信用”等政策落地的預期增強，債券收益率整體上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.48%、2.92%、3.05%、3.25%和3.35%，分別較上周上行2BP、4BP、3BP、1BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.84%、3.99%、4.41%和4.65%，分別較上周上行3BP、2BP、2BP和下行11BP。本周東海祥瑞A凈值為1.033，較上周持平；東海祥瑞C凈值為1.020，較上周持平。
當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，當前宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著2018年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計2019年財政政策將會發揮更多的作用，同時中央對“六穩”工作進行了部署，這將有利于社會融資環境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數據截止時間：2018年12月14日
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