時(shí)間:2018-09-05
【回顧】
截止2018年8月31日上證指數(shù)下跌5.25%，深證指數(shù)下跌7.77%，中小板指數(shù)下跌7.99%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌8.07%。從行業(yè)板塊來(lái)看，漲幅居前的分別為國(guó)防軍工、銀行和非銀金融，漲幅分別為3.5%、0.01%和-1.2%。
【分析】
2018年8月份市場(chǎng)有如此，我們認(rèn)為有以下原因：
1）貿(mào)易戰(zhàn)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。9月份美國(guó)對(duì)華2000億商品加征關(guān)稅事件對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生壓制，此外長(zhǎng)期來(lái)看中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)反復(fù)，投資者對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)前景有所擔(dān)憂，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響較大
2）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂依存。中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷反復(fù)對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)出口影響將逐步得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)去杠桿進(jìn)程的不斷推進(jìn)導(dǎo)致總需求下滑，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑壓力降逐步顯現(xiàn)，伴隨著風(fēng)險(xiǎn)事件的不斷出現(xiàn)投資者下調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。
3）社保征收力度進(jìn)一步加強(qiáng)投資者悲觀預(yù)期。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，社保征收改為稅務(wù)體統(tǒng)征收，加大了社保征收力度，投資者擔(dān)憂企業(yè)利潤(rùn)受到侵蝕。
【展望】
我們認(rèn)為市場(chǎng)摸底隔絕未變，經(jīng)過近期調(diào)整估值回到合理水平，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)接近歷史較低位置：
1）宏觀經(jīng)濟(jì)韌性依然較強(qiáng)，估值優(yōu)勢(shì)更加明顯。
本輪市場(chǎng)調(diào)整更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速抬升所致，目前來(lái)看宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，總體需求不存在失速風(fēng)險(xiǎn)，此外經(jīng)過本輪調(diào)整市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速緩降進(jìn)行了貼現(xiàn)，而龍頭業(yè)績(jī)和估值提升的大邏輯并沒有打破，市場(chǎng)長(zhǎng)牛格局未發(fā)生改變，從目前的龍頭估值來(lái)看，與業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為匹配，市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整空間有限。
2）寬信用政策將逐步落地。
近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策取向，積極的財(cái)政政策將陸續(xù)落地，基建投資發(fā)力將對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。
3）風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步回暖。
隨著去杠桿的節(jié)奏和力度緩和，中美貿(mào)易戰(zhàn)逐步進(jìn)入鈍化階段，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善概率較大。
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