基金經理一周觀點（20191210）
時間:2019-12-11
上證綜指本周漲1.39%，行業漲幅前三為電子(6.31%)、家用電器(4.66%)和傳媒(3.52%)；漲幅后三為建筑裝飾(0.34%)、鋼鐵(0.07%)和采掘(-0.01%）。截至12月5日周四，融資融券余額9720.29億，較上周上升0.62%。截至12月6日，央行共有1筆MLF投放，總額為3000億元；一筆MLF回籠，金額為1875億元；凈投放（含國庫現金）1125億元。
宏觀方面，國外：美國：周一公布11月ISM制造業采購經理人指數終值48.1，低于預期值48.1，低于前值49.5。周三公布11月ADP就業人數變動（千人）67，低于預期值140，低于前值125。周四公布10月貿易帳（十億美元）-47.2，高于預期值-48.6，高于前值-52.5。周四公布10月耐用品訂單終值同比0.5%，低于預期值0.6%，低于前值0.6%。周四公布12月消費者信心指數初值99.2，高于預期值97，高于前值96.8。歐元區：周一公布11月Markit制造業采購經理人指數終值46.9，高于預期值46.6，高于前值46.6。周二公布10月生產者物價指數同比-1.9%，低于預期值-1.8%，低于前值-1.2%。周四公布10月零售銷售月率同比-0.6%，低于預期值-0.5%，低于前值0.1%。周四公布第三季度GDP終值同比1.2%，等于預期值1.2%，等于前值1.2%。英國：周一公布11月Market/CIPS制造業采購經理人指數終值48.9，高于預期值48.3，高于前值48.3。日本：周一公布11月制造業采購經理人指數終值48.9，高于前值48.6。
國內：財新PMI：12月2日公布的中國11月財新中國制造業PMI錄得51.8，預期51.4，較10月提高0.1個百分點，連續四個月處于擴張區間且不斷攀升，為2017年以來最高。12月4日公布的11月財新中國通用服務業經營活動指數（服務業PMI）錄得53.5，高于10月2.4個百分點，為5月以來最高，顯示服務業經營活動加速擴張。外匯儲備：中國11月末外匯儲備報30955.91億美元，環比減少95.7億美元；中國11月末黃金儲備報6264萬盎司（約1948.32噸），與上月基本持平。工業企業利潤：據國家統計局11月27日消息，國家統計局今日發布的工業企業財務數據顯示，2019年1-10月份，全國規模以上工業企業利潤總額同比下降2.9%。進出口數據：2019年11月，按美元計，全國出口同比-1.1%，前值修正值-0.8%；進口同比0.3%，前值修正值-6.2%；貿易帳387.3億美元，前值修正值425.4億美元。
【核心數據點評】
進出口數據：
11月出口依然不振；未來一段時間，低基數對出口數據起到一定支持，但外需疲弱對貿易鏈的壓制或將繼續存在。11月出口增速回落至-1.1%（市場平均預期0.8%），外需疲弱仍是壓制出口的核心邏輯。出口導向型的其他代表性經濟體中，韓國出口繼續深跌、巴西跌幅進一步擴大。以美國為代表的部分發達國家，近期數據改善并非緣于內需，庫存及產能周期等都指向經濟仍處下行通道。分國別來看，對發達經濟體和新興經濟體出口繼續分化，對美歐日等出口仍是主要拖累。11月，我國對美、歐、日出口同比增速分別為-23%、-3.8%、-7.8%，對總出口增速的拖累有所擴大。對新興經濟體出口總體延續較好態勢，其中對東盟出口增速上升2.2個百分點至18%，對金磚國家的出口增速轉負回正。
11 月自東盟進口拉動率為最大亮點，達到 1.40%，環比提升 1.09個百分點。而自美國、韓國與其他國家的負向拉動有明顯收窄，分別為 0.16%、-0.01%、-0.64%（前值為-0.88%、-1.73%、-2.91%）。11 月農產品進口額大幅提升，谷物與大豆的進口數量分別大幅增長 86.43%/53.87%。11 月機電產品與高新技術產品的同比拉動率實現由負轉正，但原材料、集成電路、加工機床等其他商品進口增速由正轉負回落，數據背離或難以驗證國內需求出現了整體回暖。
進口增速自5月以來首次轉正，低基數起到一定貢獻，真實的內需或難言改善。11月進口增速0.3%（前值-6.2%），低基數起到一定貢獻（去年11月進口增速單月下滑約18個百分點）。環比來看，11月作為進口旺季，進口環比僅增長7.4%、低于2011年以來同期平均水平（9.4%），或意味著內需尚未出現明顯改善。考慮到進出口同比數據波動較大，不宜根據單月數據推演內需改善的結論。
下周值得關注的數據包括：美國11月末季調核心消費者物價指數。
2019-12-06，中共中央政治局召開會議，分析研究 2020 年經濟工作。會議指出，2020 年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，我們要實現第一個百年奮斗目標。做好明年經濟工作，堅持穩中求進工作總基調，堅持新發展理念，堅持以供給側結構性改革為主線，堅持以改革開放為動力，推動高質量發展，加快建設現代化經濟體系，堅決打贏三大攻堅戰，全面做好“六穩”工作，統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險、保穩定，保持經濟運行在合理區間，確保全面建成小康社會和“十三五”規劃圓滿收官。會議強調，當前和今后一個時期，我國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有變。我們要堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，堅持問題導向、目標導向、結果導向，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性，運用好逆周期調節工具。明年要堅決打好三大攻堅戰，確保實現脫貧攻堅目標任務，確保實現污染防治攻堅戰階段性目標，確保不發生系統性金融風險。要加快現代化經濟體系建設，推動農業、制造業、服務業高質量發展，加強基礎設施建設，推動形成優勢互補高質量發展的區域經濟布局，提升科技實力和創新能力，深化經濟體制改革，建設更高水平開放型經濟新體制。
2019-12-03，財政部發布《中華人民共和國消費稅法（征求意見稿）》并向社會公開征求意見。消費稅法延續消費稅基本制度框架，保持制度穩定。將已實施的消費稅改革和政策調整內容體現在法律草案中，要根據征收環節變化，統一調整納稅人范圍表述。根據消費稅調控特點，授權國務院調整稅率。消費稅是調節稅種，對生產和消費行為具有重要調節職能。國務院需要根據經濟發展、產業政策、行業發展和居民消費水平的變化等因素，對消費稅稅率進行相機調整。
2019-12-04，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署進一步多措并舉做好穩就業工作，要求大力支持靈活就業；決定完善殘疾人就業保障金制度，更好促進殘疾人就業；通過《保障農民工工資支付條例（草案）》，用法治手段治理欠薪頑疾。會議指出，要更大力度實施就業優先政策，在積極擴內需、穩外貿帶動就業擴大的基礎上，進一步完善促進就業的舉措。一是各地要著眼穩就業大局，出臺更多支持新增就業崗位的措施，抓緊清理取消不合理限制靈活就業的規定。二是加大力度援企穩崗。將階段性降低失業保險和工傷保險費率、失業保險穩崗返還及職工在崗培訓補貼政策延續實施 1年。三是深入推進職業技能提升行動，加強職業培訓基礎能力建設。四是完善就業托底保障。允許城鄉勞動者在常住地進行失業登記。
2019-12-06，農業農村部印發《加快生豬生產恢復發展三年行動方案》。方案要求，把生豬穩產保供作為農業工作的重點任務抓緊抓實抓細，千方百計加快恢復生豬生產，千方百計確保元旦春節和“兩會”期間豬肉供應，務求盡早取得實效； 確保 2020 年年底前產能基本恢復到接近常年的水平，2021 年恢復正常。
2019-12-05，商務部舉行例行新聞發布會，新聞發言人高峰在回答中美經貿磋商相關問題時表示：中方認為，如果雙方達成第一階段協議，應該相應降低關稅。雙方經貿團隊一直保持密切溝通，目前沒有更多細節可以透露。
央行對未來經濟判斷由“經濟仍存在下行動力”變為“經濟下行壓力持續加大”，對物價判斷由“存在一些不確定性”到“警惕通脹預期發散”。短期受“豬通脹”影響，貨幣政策空間有限，高估值板塊的估值擴張將在一定程度上受阻，但11月以來豬肉價格已經連續回調，能繁母豬存欄環比變化率正在改善，這意味著未來豬肉供給潛在擴張，貨幣政策也不太可能收緊。市場目前注意力集中在低估值地產鏈龍頭（如重卡、建材、工程機械等），高景氣品種估值仍然需要消化。中長期來看，科技（電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產業邏輯”）和必需消費（食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE抬升）的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續看好科技和消費板塊，我們將重點關注業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行超額續作MLF，凈投放資金1125億元。周內資金面大幅寬松，資金價格明顯下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行32BP和25BP至2.12%和2.44%；中長端14天和1M利率分別較上周下行16BP和28BP至2.61%和3.30%。受11月制造業PMI超預期上行等因素影響，周內債券收益率繼續呈震蕩走勢，其中1年、3年、5年、7年和10年期國債收益率分別收于2.64%、2.83%、2.99%、3.16%、3.18%，分別較上周持平、持平、上行1BP、1BP和1BP；1年、3年、5年和7年的AA+中期票據收益率分別收于3.34%、3.63%、4.03%和4.44%，分別較上周下行1 BP、上行1 BP、下行1BP和上行3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.108，較上周末上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.090，較上周末上行0.18%。東海祥利凈值為1.0109，較上周末上行0.03%。
當前央行對于總量層面的寬松政策工具的運用依然較為謹慎，但結構性的寬松政策依然可期。鑒于此，我們認為未來1-2個季度內利率債的上下行空間都有限，信用債的表現將繼續好于利率債，建議積極把握機會。
周刊數據截止時間：2019年12月6日
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