基金經理一周觀點（20191203）
時間:2019-12-03
上證綜指本周下跌0.46%，行業漲幅前三為電子(1.51%)、汽車(0.95%)和建筑材料(0.85%)；漲幅后三為醫藥生物(-2.58%)、計算機(-2.71%)和食品飲料(-2.82%）。截至11月28日周四，融資融券余額9660.09億，較上周下降0.70%。截至11月30日，央行共有2筆逆回購到期，總額為3000億元；1筆國庫定存到期，金額為600億元；1筆央行票據互換發行，金額為60億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現金）3600億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布美國10月新屋銷售年化月率-0.7%，低于預期值0.8%，與前值持平；周二公布美國11月咨商會消費者信心指數125.5，低于預期值126.8，低于前值125.9；周三公布美國第三季度實際GDP年化季率2.1%，高于預期值和前值1.9%；周三公布美國10月個人消費支出月率0.3%，與預期值持平，高于前值0.2%；歐元區：周五公布歐元區11月消費者物價指數年率初值1%，高于預測值0.9%，高于前值0.7%；周五公布歐元區10月失業率7.5%，與前值和預期值持平；英國：周一公布英國11月CBI零售銷售預期指數21，高于前值1；周五公布英國11月GFK消費者信心指數-14，與前值和預期值持平；日本：周四公布日本10月季調候零售銷售月率-14.4%，低于預期值-10.4%，低于前值7.1%；周四公布日本10月失業率2.4%，與前值和預期值持平。
國內：11月PMI：中國官方制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，比上月上升0.9個百分點，在連續6個月低于50%的臨界點后，再次回到擴張區間；中國非制造業商務活動指數為54.4%，比上月回升1.6個百分點，表明非制造業繼續保持增長態勢，增速加快。工業企業利潤：1—10月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額50151.0億元，同比下降2.9%，降幅比1—9月份擴大0.8個百分點。10月份，規模以上工業企業實現利潤總額4275.6億元，同比下降9.9%，降幅比9月份擴大4.6個百分點。
核心數據點評：
PMI
11月PMI環比回升0.9個點至50.2，繼3-4月以來首次重回擴張區間。從企業類型看，大、中、小企業PMI均有改善，分別回升1.0、0.5、1.5個點；從分類指標看，13個分項中有10個回升，其中，新訂單回升1.7個點至51.3，生產回升1.8個點至52.6，均位于擴張區間，呈現“供需兩旺”；新出口訂單和進口仍處于收縮區間，但上行幅度較大，分別回升1.8、2.9個點；出廠價格在收縮區間繼續下行，但下行幅度有所收窄，從下降1.9個點縮小至0.7個點。
產端指標止跌回升，也主要緣于黑色、醫藥等少數行業的貢獻；多數行業尚未出現明顯的加速跡象。細分行業中，黑色金屬生產指數止跌回升、醫藥制造繼續上升；其他細分行業中，僅電氣機械、有色金屬等少數行業11月生產指數有所上升，絕大多數行業生產指數或由升轉降、或加速下挫，尚未出現明顯的加速跡象。
需求端景氣的回升，除受黑色行業等帶動之外，或還存在一定外貿鏈上的結構邏輯。11月PMI新訂單上升1.7個百分點，主要受到黑色、紡織服裝等拉動；新出口訂單也上升1.8個百分點，主要為專用設備、醫藥、電氣機械等拉動，或反映貿易摩擦緩和對信心的修復；可比經濟體中，韓國前20天出口同比跌幅也收窄。
工業品價格總體繼續下滑，與供需指標上升出現背離，佐證PMI回升更多由結構性因素帶動。11月，主要原材料購進價格指數繼續下滑1.4個百分點，出廠價格也繼續回落0.7個百分點，與PMI總指標和供需端主要分項指標的回升出現背離。分行業來看，11月購進價格指數改善的行業，仍以黑色、紡服等少數行業為主。
總的來說，今年10月，國慶限產、鋼鐵經貿商主動去庫等，使得黑色金屬行業景氣下挫；11月以來，建筑需求好于去年同期，帶動經貿商信心修復、停止去庫，進而帶動鋼價上漲、鋼鐵行業景氣回升。其他細分制造業中，醫藥、紡織服裝等PMI也有回升，但多數行業PMI在回落。
下周值得關注的數據包括：美國公布11月失業率；歐元區公布第三季度GDP終值。?
2019-11-26，日上午，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。雙方就解決彼此核心關切問題進行了討論，就解決好相關問題取得共識，同意就第一階段協議磋商的剩余事項保持溝通。
2019-11-27，國務院發布《關于加強固定資產投資項目資本金管理的通知》，港口、沿海及內河航運項目，項目最低資本金比例由 25% 調整為20%20%；機場項目最低資本金比例維持 25% 不變，其他基礎設施項目維持 20% 不變。
2019-11-28，央行副行長范一飛 表示： 央行法定數字貨幣DC/EP 在堅持雙層投放、 M0 替代、可控匿名的前提下，基本完成頂層設計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作；下一步將遵循穩步、安全、可控原則，合理選擇試點驗證地區、場景和服務范圍，不斷優化和豐富DC/EP 功能，穩妥推進數字化形態法定貨幣出臺應用。
2019-11-28，2019年國家醫保談判結果出爐，參與談判藥品共計 150 個，共談成 97 個，全部納入目錄乙類藥品范圍。其中， 119 個新增藥品中有 70 個談判成功，價格平均降幅為60.7% 。三種丙肝治療用藥降幅平均在 85%以上，腫瘤、糖尿病等治療用藥的降幅平均在 65% 左右。
2019-11-28，工信部組織召開節能與新能源汽車產業發展部際聯席會議聯絡員會議。副部長辛國斌強調，要融合創新、協同發展是新能源汽車未來發展的根本保障，各部門要進一步加強相互協同，形成合力，共同推動新能源汽車產 業高質量可持續發展。
10月PMI超預期，與黑色波動、醫保擴容提振醫藥制造等結構性和階段性因素有關，不宜過度解讀。央行對未來經濟判斷由“經濟仍存在下行動力”變為“經濟下行壓力持續加大”，對物價判斷由“存在一些不確定性”到“警惕通脹預期發散”。短期受“豬通脹”影響，貨幣政策空間有限，高估值板塊的估值擴張將受阻，市場目前注意力集中在低估值地產鏈龍頭（如重卡、建材、工程機械等），高景氣品種估值仍然需要消化。中長期來看，科技（電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產業邏輯”）和必需消費（食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE抬升）的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續看好科技和消費板塊，我們將重點關注業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行未開展逆回購操作，凈回籠資金3600億元。周內資金面有所收緊，資金價格總體上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周末上行43BP和19BP至2.44%和2.69%；中長端14天和21天利率分別較上周末上行5BP和9BP至2.77%和2.98%。受10月規模以上工業企業利潤同比增速繼續走弱、財政部提前下達2020年部分新增專項債額度等因素的影響，周內債券收益率小幅震蕩，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債收益率分別收于2.64%、2.83%、2.98%、3.15%和3.17%，分別較上周末持平、上行1BP、1BP、持平和持平；1年、3年、5年和7年的AA+中票收益率分別收于3.35%、3.62%、4.04%和4.41%，分別較上周末下行3BP、3BP、上行2BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.107，較上周末上行0.18%；東海祥瑞C凈值為1.088，較上周末上行0.09%。東海祥利凈值為1.0106，較上周末上行0.02%。
當前央行對于總量層面的寬松政策工具的運用依然較為謹慎，但結構性的寬松政策依然可期。鑒于此，我們認為未來1-2個季度內利率債的上下行空間都有限，信用債的表現將繼續好于利率債，建議積極把握機會。
周刊數據截止時間：2019年11月27日
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