基金經理一周視點（20190924）
時間:2019-09-24
上證綜指本周下跌0.82%，行業漲幅前三為電子(3.34%)、食品飲料(2.78%)和醫藥生物(1.00%)；漲幅后三為國防軍工(-2.44%)、鋼鐵(-2.64%)和非銀金融(-3.75%）。截至9月19日周四，融資融券余額9738.08億，較上周上升0.91%。截止9月21日，央行本周共有3筆逆回購到期，總額為2300億元；5筆逆回購，總額為3200億元；1筆MLF投放，總額為2000億元；1筆MLF回籠，總額為2650億元，公開市場操作凈投放（含國庫現金）250億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布8月新屋開工年化月率12.3%，高于預測值5%和前值-4%；周四公布聯邦基金基準利率1.75%~2.00%，低于前值25BP；歐元區：周三公布8月CPI月率0.1%，低于預期值0.2%，高于前值-0.5%；周五公布9月消費者信心指數初值-6.5，高于預期值-7和前值-7.1；英國：周三公布8月末季調生產者輸出物價指數1.6%，低于預期值1.7%和前值1.8%；公布8月末季調生產者輸入物價指數-0.8%，低于預期值-0.1%和前值1.3%；公布8月消費者物價指數1.7%，低于預期值1.9%和前值2.1%；周四公布8月季調后零售銷售月率-0，2%，低于預期值0和前值0.2%；公布官方銀行利率0.75%，與預期值和前值持平；日本：周五公布8月全國消費者物價指數0.3%，與預期值持平，低于前值0.5%。
國內：規模以上工業增加值：8月份，全國規模以上工業增加值同比實際增長4.4%，增速比上月回落0.4個百分點。1-8月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.6%，增速比1-7月份回落0.2個百分點。固定資產投資（不含農戶）：2019年1-8月份，全國固定資產投資（不含農戶）400628億元，同比增長5.5%，增速比1-7月份小幅回落0.2個百分點。從環比速度看，8月份固定資產投資（不含農戶）增長0.4%。其中，民間固定資產投資236963億元，同比增長4.9%。社會消費品零售總額：2019年8月份，社會消費品零售總額33896億元，同比名義增長7.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額30845億元，增長9.3%。2019年1-8月份，社會消費品零售總額262179億元，同比增長8.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額237056億元，增長9.1%。
【核心數據解讀】
CPI&PPI:
2019 年 8 月，規模以上工業增加值同比 4.4%，較 7 月回落 0.4 個百分點，連續兩個月回落，繼續創年內最低水平。2019 年1-8 月，固定資產投資完成額累計同比 5.5%，增速較前值回落 0.2 個百分點。其中，基建投資累計同比增長 4.2%，較前值回升 0.4 個百分點；房地產開發投資完成額累計同比增長 10.5%，較前值回落 0.1 個百分點；制造業投資累計同比增長 2.6%，增速較前值回落 0.7 個百分點。2019 年 1-8 月，商品房銷售面積累計同比-0.6%，較前值上升 0.7 個百分點。2019 年 8 月，社會消費品零售總額當月同比增長 7.5%，較前值回落 0.1 個百分點。8 月經濟數據多數繼續走低，預計三季度 GDP 增速可能回落至 6.0-6.1%之間。央行全面降準+定向降準釋放流動性，LPR 改革逐漸降低實體經濟融資利率，但實體經濟企穩受時滯影響，不一定會立即到來。生產需求兩弱的局面可能會延續至四季度，若經濟數據繼續超預期下滑，不排除更多的逆周期政策出臺的可能。
下周值得關注的數據包括：中國公布8月規上工業企業利潤；歐元區公布9月PMI；美國公布9月消費者信心指數。
2019-09-17，應美方邀請，中央財辦副主任、財政部副部長廖岷擬于本周三率團訪美，與美方就中美經貿問題進行磋商，為 10 月份在華盛頓舉行的第十三輪中美經貿高級別磋商做準備。
2019-09-19，中共中央、國務院印發了《交通強國建設綱要》，要求到 2020 年，完成決勝全面建成小康社會交通建設任務和“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃各項任務，為交通強國建設奠定堅實基礎。從 2021 年到本世紀中葉，分兩個階段推進交通強國建設。到 2035 年，基本建成交通強國。綱要提出，要推動中部地區大通道大樞紐建設，全面推進“四好農村路”建設；加強充電、加氫、加氣和公交站點等設施建設，加強智能網聯汽車研發，加快推進港口集疏運鐵路、物流園區及大型工礦企業鐵路專用線等“公轉鐵”重點項目建設，大力發展智慧交通，推進北斗衛星導航系統應用。
2019-09-20，財政部等五部委發布通知，中央和地方劃轉部分國有資本充實社保基金工作于 2019 年全面推開。其中：中央層面，具備條件的企業于 2019 年底前基本完成，確有難度的企業可于 2020 年底前完成，中央行政事業單位所辦企業待集中統一監管改革完成后予以劃轉；地方層面，于 2020 年底前基本完成劃轉工作。
2019-09-20，繼上月央行首次公布新機制下的貸款市場報價利率（LPR），央行發布報價機制改革后的第二個 LPR。此次公布的一年期 LPR 為 4.2%，較上月下降了 5 個 BP，5年期 LPR 未發生變化，報 4.85%。新一期 LPR 下降顯示，LPR 報價機制改革疏通貨幣政策利率傳導機制效果良好。上月發布的 LPR 報價機制改革目標是進一步疏通利率傳導途徑，促進央行貨幣政策將可以更加有效地傳導至市場，以支持降低小微企業融資成本。LPR 報價機制改革發布后首次公布的 LPR 價格僅較改革前下降了 6 個 BP，當時市場普遍認為LPR 還有進一步下降空間。9 月 6 日央行進行了降準操作，寬松的市場流動性如期順利引導 LPR 利率下降，顯示改革后疏通貨幣政策利率傳導機制效果良好，貸款利率下降將進一步利好小微企業融資。
2019-09-17，美國貿易代表辦公室（USTR）官網公布了三份對中國加征關稅商品的排除清單。
2019-09-18，美國聯邦儲備委員會 9 月 18 日宣布將聯邦基金利率目標區間下調 25個基點到 1.75%至 2%的水平。這是美聯儲今年以來第二次降息，符合市場普遍預期。美聯儲當天結束貨幣政策例會后發表聲明說，7 月份以來的數據顯示，美國經濟活動持續溫和增長，家庭支出增長強勁，就業市場穩健增長，失業率保持在低位。但是，企業固定資產投資和出口有所減弱。過去 12 個月，整體通貨膨脹率及剔除食品和能源價格后的核心通脹率均低于 2%。聲明說，考慮到全球形勢對美國經濟前景的影響和溫和的通脹壓力，美聯儲決定降息，但美國經濟面臨的不確定性仍然存在。對于未來的聯邦基金利率走向，美聯儲表示將繼續關注美國經濟形勢，并采取適當行動以維持美國經濟擴張。
美聯儲議息會議再次降息25個BP符合預期，全球流動性上，美聯儲停止縮表+歐央行11月重啟QE將帶來三大央行資產增速的向上拐點，全球大趨勢寬松的方向不變。國內來看，自2016年以來，A股整體估值處于較低位置，但內部分化——行業間食品飲料抬升、而地產、銀行、鋼鐵、煤炭等處于低位；行業內部優質龍頭估值抬升、尾部公司估值收縮，A股進化使得投資者對于優質公司的估值溢價容忍度提升。從中報情況來看，部分行業的上市公司，如5G的PCB等出現了較高的增速，股價也出現了較快的上漲，戴維斯雙擊效應明顯。A股盈利回落近尾聲，ROE現企穩跡象，相較當前的估值水平，市場當前更在意的是否有足夠高的景氣度和增速在未來消化估值，收入加速的創新和自主可控板塊，以及維持高景氣的消費板塊表現亮眼。我們將持續重點關注三季度業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購和MLF操作，凈投放資金250億元。受繳稅、跨季等季節性因素的影響，周內資金面明顯收緊，資金價格上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行45BP和29BP至2.86%和3.03%；中長端14天和21天利率分別較上周上行21BP和41BP至3.09%和3.23%。雖然周內公布的8月份國內經濟數據總體低于預期，但債券收益率總體呈上行走勢，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債到期收益率分別收于2.57%、2.75%、2.99%、3.13%和3.10%，分別較上周下行3BP、持平、上行1BP、1BP和1BP；1年、3年、5年和7年的AA+中期票據到期收益率分別收于3.29%、3.63%、4.06%和4.34%，分別較上周上行3BP、3BP、8BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.093，較上周上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.076，較上周上行0.09%。東海祥利純債凈值為1.0077，較上周下行0.02%。
近期債券市場走勢略顯疲弱，市場對于利空消息反應明顯，對利多消息反應平淡，反映出在當前平坦化的收益率曲線之下，債券收益率進一步下行空間和動力不足。后期需要等待短端政策利率的調整，才能打開未來長端收益率的下行空間。考慮到當前地方債務管控、地產政策收緊以及中小銀行去杠桿的政策約束，預計國內有效信貸的釋放將較緩慢，貨幣政策仍然會保持寬松的大方向，后續政策利率和存款準備金率的調整仍可期待，建議繼續采用久期策略和套息策略。
周刊數據截止時間：2019年9月20日
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